66亿租约签下后，CLSK还是矿股吗

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66亿租约签下后，CLSK还是矿股吗

2026年7月20日星期一

一家账面上还在挖比特币的公司，单季度净亏损逼近 3.8 亿美元，最新一期财报每股亏损 1.52 美元、远不及市场预期，可它的股价今天却逆势跳涨 10.67%，收在 14.42 美元。

市值 37 亿美元、市盈率因为亏损而失真、beta 高达 3.84——这样一份财务快照，为什么资金反而抢着往里冲？

答案不在挖矿业务里，而在一纸刚刚签下的 66 亿美元、期限长达二十年的数据中心租约里。今天的异动，究竟是基本面拐点，还是又一次追着 AI 概念跑的资金博弈？

最新价 $14.42 ▲ +10.67%

20年租约 $66亿美元 ▲ 最高$116亿

市值 $37亿美元 — P/S约4.8倍

一家挖比特币的公司，正把自己改造成AI时代的"电力包租公"

CleanSpark 总部在内华达州亨德森，主业是比特币挖矿：自建、自营数据中心与电力资产，靠算力换取比特币这一数字商品。截至 2025 年 6 月，它成为首家仅凭美国本土基础设施就跑到 50 EH/s 算力的上市公司。

FY2025 全年营收约 7.66 亿美元，同比翻倍，毛利率约 55%，账面净利润 3.645 亿美元、成功扭亏——这份成绩单漂亮得不像一家矿商。

可漂亮背后是剧烈的季度波动

同为 2025 财年，有一个季度净赚 2.574 亿美元，另一个季度却巨亏 3.787 亿美元，前后相差六亿多。这样的盈利，与其说来自经营，不如说来自比特币价格的潮起潮落。

真正让市场重新给它定价的，是转型。公司正把佐治亚州 Sandersville 的园区改造成高性能计算（HPC）与 AI 数据中心，并锁定了德州大片电力站点。换句话说，它想从"挖币的矿工"变成"给 AI 巨头出租机房和电力的包租公"——你觉得这两种生意，市场该给一样的估值吗？

按矿股算它不贵，按数据中心算它不便宜

先说一个容易被误读的数字。以 FY2025 营收 7.66 亿美元、市值 37 亿美元计算，市销率（P/S）约 4.8 倍——这在纯挖矿同行里偏高，在数据中心 REITs（通常 3 至 6 倍）里却算中枢，谈不上离谱。

问题出在盈利质量。市盈率因为过去十二个月每股亏损 2.08 美元而彻底失真，净资产收益率为负，自由现金流同样为负：FY2025 自由现金流约 -4.61 亿美元，比上一年的 -2.34 亿美元几乎翻倍恶化。

收入翻倍、烧钱也翻倍，这是典型的"扩张陷阱"——每多赚一美元收入，要垫进去不止一美元的资本开支。最近一个季度经营性现金流又流出数亿美元，主要就是砸在 HPC 机房的建设和设备上。

那市场凭什么还愿意给它中枢估值？因为它赌的不是今天的现金流，而是那张二十年租约兑现后的样子。可若比特币再跌一轮、或者租约交付一拖再拖呢？这份估值的安全垫，其实比数字看上去要薄。

故事已经展开，收入还没落地

用一句话概括 CLSK 现在的位置：转型已经启动，验证尚未完成。66 亿美元的租约白纸黑字签了，但根据披露，机房交付要到 2027 年第四季度才开始，这意味着这笔钱在未来一年多的财报里几乎看不到影子。

眼下的收入主力，仍是随币价上下起伏的挖矿业务；HPC 贡献的经常性收入，还停留在"合同额"而非"到账额"。

从技术面看，14.42 美元的股价卡在 50 日均线（15.24 美元）之下、200 日均线（13.29 美元）之上——市场既不敢全盘否定这个故事，也没准备好为它彻底重新定价。这种夹在两条均线之间的震荡，恰恰是"pre-breakout"阶段最真实的心电图。

同一条赛道上，它是第三个卡位的人

矿工集体转型 AI 数据中心，如今是一整个板块的叙事，CLSK 并不孤独，甚至不是跑在最前面的那个。

赛道领头羊是 IREN——就在今天，它把年度经常性收入（ARR）目标上调至 40 亿美元以上，客户名单里是微软、英伟达、Perplexity 这样的顶级招牌，股价单日大涨近 20%，顺带把整个矿工转型板块的情绪都点着了。紧随其后的 Hut 8 签下过一份为期十五年、近百亿美元的 AI 数据中心租约，规模上压过 CLSK 的 66 亿。规模更小的 Cipher、走清洁能源路线的 TeraWulf，则和 CLSK 处在相近的卡位。

CLSK 手里的牌，是那份二十年独家长约，外加德州 718 英亩、规划电力容量高达 885 MW 的站点储备。护城河的关键词就两个：电力成本，和合同锁定期。

但你要问它有没有技术壁垒？几乎没有——挖矿算法开源、矿机靠外购、机房是通用技术。它真正能守住的，是"电"和"签了二十年的客户"。可当同行手里的合同一份比一份大，留给后来者的超大客户还剩几个？

天花板足够高，但能分到多大一块是另一回事

赛道本身不缺想象空间。第三方机构预测，全球 AI 基础设施市场规模有望从 2024 年的约 500 亿美元，增长到 2030 年的 3000 至 5000 亿美元，年复合增速超过 30%，HPC 数据中心正是其中增长最快的细分之一。

落到 CLSK 身上，可服务的市场主要是北美的 HPC 需求。按行业经验，1 MW 机房容量大致对应每年一两千万美元收入。它 175 MW 的首个租约、加上德州最高 885 MW 的规划，理论收入上限相当可观。

但天花板高，不等于自己能顶到那里。IREN 已锁定 40 亿美元 ARR、Hut 8 签下近百亿合同，超大客户就那么几家，每被对手签走一个，CLSK 能触达的池子就小一圈。三到五年内，它能不能把德州站点的电力真正变成签约收入，才是决定"分到多大一块"的关键。

多头看的是那张二十年的确定性合同

支撑做多逻辑的，是一份从概念变成白纸黑字的长约，以及它对商业模式的根本性改造：

▲ 看多论据

空头看的是烧钱、波动与已经卡位的对手

做空逻辑同样扎实，它盯的不是故事本身，而是故事兑现前的三重风险叠加：

▼ 看空论据

交付时点、德州落地与下一份财报，谁先兑现谁拿话语权

短期内，CLSK 的股价节奏会被几件事主导，它们决定这个转型故事是加速还是熄火：

•	2027 年第四季度：Sandersville 首批 175 MW 机房交付、租约收入开始计费（影响：偏多）
•	德州 718 英亩站点的独家权正式转为合同并落地开发（影响：偏多）
•	下一份季度财报首次单独披露 HPC 收入占比与建设进度（影响：中性偏关键）
•	比特币价格走向——决定过渡期挖矿收入能否托住基本盘（影响：双向）

从加密Beta到AI叙事，它的股价一直在讲别人的故事

CLSK 的股价史，几乎就是一部"跟着热点走"的历史。2020 至 2021 年加密牛市里，它随比特币冲上历史高点而水涨船高，涨幅以倍计，驱动力纯粹是币价，谈不上自己的阿尔法。

2022 至 2023 年熊市，币价腰斩再腰斩，它随行业回撤超过八成——但正是在低谷期，公司开始整合资产、为转型储备基础设施。

2024 年至今，AI 叙事接棒。股价曾在 HPC 概念与板块炒作推动下最高触及 50 美元上方，随后又因连续两个季度巨额亏损回落整固。如今 14.42 美元的价格，正卡在"AI 叙事"退潮、"合同兑现"尚未开始的空窗里。这一次，市场愿不愿意为它买单，取决于故事能不能第一次真正落到账面上。

⚠️ 风险提示 • 自由现金流持续为负、烧钱加速，一年内或需外部融资，股权稀释风险高 • 最近一季巨额亏损，盈利随币价剧烈摆动，历史估值模型基本失效 • 租约收入 2027 年底才交付，中间任何延迟或缩水都会重估股价 • 高投资级租户身份未公开，合同执行的排他性与时点仍有变数 • beta 高达 3.84，股价对市场情绪与币价的放大效应极强

🟡 中立 利好是真的，但兑现还要等两年，眼下涨的是情绪不是业绩。

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数据来源

•	来源：NextPick 实时快照 + CleanSpark 公司财报与 SEC 8-K 公告 + 主流财经媒体公开报道。数据经交叉核对，具体信号与买卖位以公众号实时推送为准。