SMR 跌 15.67%：现金 19 亿，订单为零

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SMR 跌 15.67%：现金 19 亿，订单为零

2026年9月11日星期五

今天把 NuScale Power 推上热榜的，不是财报，不是订单，也不是核管会的批文，而是一家投行改了一个字——UBS 把评级从中性下调至卖出，目标价从 10 美元砍到 6 美元。

市场的反应毫不含糊

股价单日收跌 15.67%，报收 8.61 美元，全天最低 8.57 美元，成交量放大到近三个月日均的 2.9 倍。

而这只股票的 52 周高点，是 57.42 美元。从最高点算起，它已经蒸发了大约 85%，如今距离 7.21 美元的 52 周低点，只剩下不到两美元的缓冲垫。

更尴尬的是，它上一个季度的营收是 7.5 万美元——不是 7.5 千万，也不是 750 万，就是七万五千美元。那么问题来了：一家营收几乎归零的公司，凭什么还值 37 亿美元？

最新价 $8.61 ▼ -15.67%

距52周高 -85% ▼ $57.42 → $8.61

Q2营收 7.5万美元 ▼ 同比 -99%

唯一拿到核管会通行证的公司，为什么反而没有生意

NuScale 成立于 2007 年，总部在俄勒冈州 Corvallis，做的是小型模块化反应堆。核心产品叫 NuScale Power Module，是一台单模块 77 兆瓦的轻水堆，可以像搭积木一样并联，四台拼成 308 兆瓦。

它真正值钱的东西不是发电机，而是一纸批文。NPM 是美国核管会迄今唯一完成完整设计认证的小型模块化反应堆设计，这个流程走了十余年、烧掉数亿美元工程投入。

围绕这张牌照，公司把生意做成了全链条：监管许可支持、电站设计开发、建设施工、运维、核燃料管理、员工培训，以及核管会要求的 ITAAC 检查测试分析验收全过程管理，还有一套获得认证的培训项目。

此外它与 Ebara Elliott Energy 合作开发工业级压缩机，试图把核热推向发电以外的工业场景。合作方名单也足够体面：Fluor、ENTRA1、田纳西河谷管理局。

可这张全链条清单遇到了一个尴尬的事实

FY2025 全年营收只有 3150 万美元，较 FY2024 的 3700 万下滑 15%；到了 2026 年二季度，只剩 7.5 万美元。

它更像一家拿到了全球唯一一张核电施工许可的建筑公司，却还没接到第一单活。 那么，一张没有工地的施工许可，到底该值多少钱？

传统估值工具在这里全部失灵，只剩一道减法还能算

打开 NuScale 的估值快照，你会发现常用的锚点全部废掉：市盈率因为持续亏损而无意义，企业价值倍数、自由现金流收益率同样算不出像样的数字，每股收益是负的。

市销率（P/S）更是一个笑话。以过去十二个月 1069 万美元的营收计算，市销率超过 340 倍；若用 FY2025 的 3150 万美元算，也在百倍以上；若用二季度那 7.5 万美元年化，这个数字大到不值得打印。

**但有一道减法仍然成立

公司市值约 37 亿美元，账上有 19 亿美元现金及投资，且截至 6 月 30 日零负债。** 换句话说，市场在为"现金之外的一切"支付大约 18 亿美元。

这 18 亿买的是什么？是那张核管会认证、十几年的工程积累、以及 ENTRA1 与田纳西河谷管理局那份最高 6 吉瓦的初步合作框架所代表的可能性。这不是对盈利能力的定价，而是对一个事件概率的定价。

现金流这一侧，市场上流传的"一年内断粮"说法，最新数字并不支持。二季度净亏损 5010 万美元，每股亏损 0.13 美元；同期流动性反而较 3 月底增加约 9 亿美元，升至 19 亿美元。

钱是从市场上拿的——去年四季度一笔 7.5 亿美元的股票增发，今年二季度又通过按市价发行补了一大笔。UBS 自己的测算是 2026 至 2028 年累计烧掉约 7 亿美元现金。

所以 NuScale 缺的不是钱，缺的是不靠稀释就能进来的钱。 那么，一家随时能靠增发续命的公司，对老股东而言，究竟算安全还是算危险？

还有一个细节值得掰开看

FY2025 那个吓人的 6.896 亿美元运营亏损，其中管理费用暴增到 6.098 亿，主因是确认了与 ENTRA1 合作里程碑协议项下的 5.074 亿美元里程碑对价。这是一次性大额确认，不是日常经营的流血速度。

概念阶段的老兵，市场用两条均线投了反对票

按发展阶段划分，NuScale 处在概念验证向政府背书过渡的夹缝里。它已经越过纯概念——核管会完整设计认证是这个行业最硬的门槛；但它又没能进入商业化——至今没有一份约束性商业合同落地。

历史包袱同样真实。2023 年 11 月与 UAMPS 及 CFPP LLC 签署解除协议，无碳电力项目宣告取消，那是公司距离真实工地最近的一次。如今最大的希望换成了 ENTRA1 与田纳西河谷管理局的谈判，而管理层在二季度电话会上仍只能说"谈得不错，签了就能干"。

最初对这份约束性购电协议的指引是 2025 年底，如今已经跨过 2026 年三季度。那么，一份反复延期的协议，还能算催化剂，还是已经变成了风险？

市场的态度写在两条均线上

50 日均线 9.14 美元，200 日均线 12.87 美元，股价 8.61 美元同时跌破两者，且 200 日线高出现价近 50%。趋势投资者早已离场，留在场内的是在赌一纸合同的人。

唯一的认证正在变成一个越来越窄的窗口

小型模块化反应堆这条赛道上，NuScale 是唯一一个手握核管会完整设计认证的玩家，这一点没有争议。有争议的是：这张证还能独占多久。

GE-Hitachi 的 BWRX-300 单机约 300 兆瓦，基于成熟沸水堆技术，已进入核管会预申请审查，认证进度落后但背靠通用电气与日立，资本与供应链优势明显。它走的是"一台大的"，NuScale 走的是"四台小的"，目标市场部分重叠。

TerraPower 的 Natrium 约 345 兆瓦，钠冷快堆路线，有比尔·盖茨背书和能源部支持，示范项目落地怀俄明；Kairos Power 的 Hermes 约 35 兆瓦，氟盐冷却高温堆，已于 2024 年开工建设示范堆，靠快速迭代推进验证。

X-energy 的 Xe-100 采用高温气冷球床技术，双机约 80 兆瓦，同样拿到能源部先进反应堆演示项目资金，计划落地华盛顿州；英国的 Rolls-Royce SMR 目标约 470 兆瓦压水堆，已向英国核监管办公室提交设计审查，但在美国市场尚无明确商业路径。

UBS 这次降级的措辞很扎心——竞争对手正在走向"动工"，而 NuScale 估算的建设周期超过五年，且仍缺乏确定客户承诺；该行假设第一个项目要到 2028 年才开始施工。

认证是一道门，但门开着不等于有人进来。 当别人已经在浇混凝土、你还在等客户签字时，先发优势到底是护城河，还是一段正在被别人跑完的时间差？

天花板画得很高，可地板还没浇上

全球核电市场每年规模约在 5000 亿至 8000 亿美元量级，小型模块化反应堆作为新兴子集，2030 至 2040 年渗透率预期在 5% 至 15% 之间，对应可寻址市场约 250 亿至 1200 亿美元一年。

若 2040 年后全球脱碳加速、核电占比显著提升，这个上限还能推高到每年 2000 亿美元以上，但那要同时满足政策支持、成本下降、公众接受度提升三重假设。

落到 NuScale 自己：以 77 至 308 兆瓦的模块化组合和市政电力、大型工业、电网运营商的客户画像，基准情形下 2030 年美国市场规模在每年 50 亿至 150 亿美元，其理论可触达份额在每年 10 亿至 50 亿美元。

前提是它拿到合同。而当下的即期可实现收入近乎为零——二季度 7.5 万美元，在手无约束性合同。若未来 12 至 18 个月拿下首单，哪怕是小型示范项目，年化收入也可能落在 5000 万至 2 亿美元区间；拿不到，就继续贴着零。

这个行业最大的风险从来不是需求不够，而是时间表滑坡。 国际能源署和美国能源部的基准预测是 2030 年前后出现首批商业化项目，但核电工程延期 2 到 10 年是历史常态。

如果那份 6 吉瓦的协议落笔

多头买的不是当下的财务报表，而是一组尚未兑现的确定性。把这些理由摆在一起，逻辑是自洽的：

▲ 看多论据

营收跌掉 99%，而时间站在对手一边

空头不需要讲故事，只需要念数字。这组数字的排列本身就构成论点：

▼ 看空论据

三条时间线，决定它是重估还是继续阴跌

接下来能真正改变这只股票定价逻辑的事件不多，但每一件的权重都很大：

•	ENTRA1 与田纳西河谷管理局的约束性购电协议签署：预计 2026 至 2027 年，影响方向极度正面，也是唯一能证伪空头的事件
•	罗马尼亚 RoPower 项目从 FEED 二期推进至最终投资决定：时间待定，正面，是首个可能落地的海外工地
•	Q3 2026 财报：预计 2026 年 11 月，观察营收是否出现边际恢复，若继续贴零则预期将进一步下修
•	美国能源部追加资金支持或补签长周期物料采购协议：2026 至 2027 年，中性偏正面，可缓解稀释压力
•	更多电力公司验证棕地并网权稀缺性、推高长期购电协议需求：2026 年四季度前后，影响偏弱但方向有利
•	分析师评级的连锁反应：UBS 已转为卖出，覆盖该股的机构中多数维持持有，目标价区间从 6 美元横跨到 25 美元，进一步下调会放大短期波动

从 140 亿到 37 亿，一条被两次预期落空砸出来的曲线

NuScale 于 2021 年通过 SPAC 方式上市，市值一度触及约 140 亿美元，那是市场对小型模块化反应堆赛道最慷慨的时刻。2022 年 NPM 拿下核管会设计认证，成为美国首个获批的 SMR 设计，情绪再度被点燃。

第一次幻灭发生在 2023 年 11 月 7 日——与 UAMPS 及 CFPP LLC 签署解除协议，无碳电力项目取消，唯一看得见的工地消失了。

第二次幻灭更慢，也更彻底。FY2024 营收 3700 万美元，FY2025 降至 3150 万、净亏损 3.558 亿创下新高；进入 2026 年，一季度营收 60 万，二季度 7.5 万，业务实质上停摆。

股价则从 57.42 美元的 52 周高点一路滑到今天的 8.61 美元，年内跌幅约 28%，过去十二个月跌幅约七成，累计回撤约 85%。市场当初高估的不是技术，而是技术变成订单的速度。

下一个验证节点在 11 月的三季报。如果营收依旧贴着零，而田纳西河谷管理局那份协议仍未落笔，那么今天这 15.67% 就不会是这轮下跌的终点。

⚠️ 风险提示 • 无约束性商业合同，核心商业模式至今未被任何真实订单验证 • 营收同比跌幅超 99%，业务实质停摆，恢复时点完全不可预测 • 持续靠股票增发续命，老股东面临反复摊薄，融资节奏不受自己控制 • 对手加速：Kairos 已开工、TerraPower 有能源部背书、GE-Hitachi 有规模与资本优势 • 核电工程延期 2 至 10 年是行业常态，商业化时间表滑坡的概率不低 • 贝塔 2.31，波动远超大盘，评级下调等外部事件就能砸出两位数跌幅

🟡 中立 现金足够熬，订单迟迟不来，赌的是时间而非基本面。

💬 互动话题 底线：合同落笔前不宜重仓。实时买卖位，发 SMR 到公众号看。

数据来源

•	来源：NextPick 实时快照 + 公司季报年报与业绩电话会 + SEC 备案文件 + 主流财经媒体与卖方研究摘要。