2万亿SpaceX，62倍市销率撑得住吗

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2万亿SpaceX，62倍市销率撑得住吗

2026年10月23日星期五

一家公司单季营收 145.7 亿美元、同比暴增 161%，第一次交出 44 亿美元的季度净利润，股价却在财报后第二天一口气跌掉 9%——这就是 10 月下旬的 SpaceX。

10 月 23 日收盘，SPCX 报 147.49 美元，单日反弹 1.89%，总市值约 2.00 万亿美元，而滚动每股收益仍是 -1.1 美元，市盈率（P/E）这个最常用的尺子在它身上直接失灵。

火箭、星链、大模型三条赛道叠在一家公司身上，市场到底是在给未来定价，还是在给想象力埋单？

最新价 $147.49 ▲ +1.89%

总市值 2.00万亿美元 — 市销率62.53倍

Q3营收 145.7亿美元 ▲ +161%

一家公司，三门生意，一条垂直链

SpaceX 今天的业务被拆成三个板块：Space（可复用火箭发射）、Connectivity（以 Starlink 为核心的低轨卫星宽带）、以及官方称为 Super Intelligence 的 AI 板块，后者涵盖 Grok 大模型、消费与企业应用和算力基础设施。

真正让人意外的是收入结构的翻转。10-Q 显示，Q3 的 AI 板块营收 75.6 亿美元，一年前只有 8.1 亿美元，已经成为第一大板块；Connectivity 贡献 52.5 亿美元，而起家的 Space 板块仅 17.7 亿美元。

换句话说，人们印象里的"火箭公司"，如今一半以上的钱来自算力。

研报给它的不可替代性打了 8 分（满分 10 分），理由很具体：Falcon^[9]、Falcon Heavy 与 Starship 带来的成本和发射频率优势在全球罕有对手；Starlink 覆盖超千万终端，网络效应与转换成本极高；AI 板块则从模型、应用一路整合到算力。

再加上美国国务院、国土安全部等政府合同正从概念验证走向规模化，以及 Class A 与 Class B 合计超过 135 亿股的流通股本作为融资底座，它更像一座"自带发射场、自带光纤、自带电厂"的数字基础设施城市。

那么问题来了

当一家公司同时是航天局、电信运营商和云厂商，市场该用哪一把尺子去量它？

62 倍市销率背后，是一张深度为负的现金流表

估值快照几乎每一项都刺眼

市销率（P/S）62.53 倍，市净率（P/B）11.33 倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）高达 1239.72 倍，净资产收益率（ROE）仅 1.02%，市盈率则因滚动亏损而拿不出有意义的数字。研报给出的结论是 stretched——估值被拉得很满。

研报的估值模型假设合理 P/S 在 30 到 40 倍之间，P/B 合理区间 6 到 9 倍，企业价值倍数合理区间 200 到 300 倍。按 30 至 40 倍市销率粗算，对应市值只有当前的一半到三分之二左右，要守住现价，靠的只能是持续的收入加速与利润改善。

现金储备看上去很厚

截至 9 月底，现金及等价物 512.94 亿美元，加上可交易证券 385.61 亿美元，合计约 898.55 亿美元，而 2025 年底现金仅 247.47 亿美元，研报据此把现金流定性为 self_funding（可自我造血）。

但把 10-Q 翻到现金流量表，画面就没那么从容了：前九个月经营现金流 130.97 亿美元，资本开支却高达 480.69 亿美元，自由现金流是实打实的大额负数；管理层还预计 Q4 单季资本开支 350 亿至 400 亿美元。

账上近 900 亿美元的现金，究竟是护城河，还是一座正在被算力建设快速抽干的水库？

突破期的逻辑链，与均线上的犹豫

研报把 SPCX 划入"突破"阶段，逻辑链条很清晰：Q3 营收同比增长 161%，利润由负转正，管理层给出 Q1 2027 单季 330 亿至 370 亿美元的营收指引，政府合同从概念走向规模化，Starlink 覆盖消费、企业与政府三类客户，AI 业务也已有商业化基础。

可盘面给出的信号更像犹豫

147.49 美元的股价略低于 149.12 美元的 50 日均线，又略高于 145.81 美元的 200 日均线，短期动能偏弱、中期趋势尚未破坏。考虑到它 6 月才上市，长周期均线的样本本就有限，市场对"突破"的认同，眼下更像观望而非确认。

单点选手围攻全栈玩家

研报点名的竞争对手有四家

AST SpaceMobile 专注卫星直连宽带，可能成为 Starlink 的挑战者，但规模尚小；Rocket Lab 主打小型卫星发射，与 SpaceX 在发射频率上形成错位竞争。

United 的 WiFi 服务与 Starlink 在消费端存在直接竞争，不过覆盖范围远不及后者；CoreWeave 则专注云 GPU 租赁，是 AI 算力基础设施上最直接的对手——而 SpaceX 的 AI 板块恰恰已是它最大的收入来源。

护城河的层次也很丰富

可复用火箭、发动机和发射控制系统的大量专利；Starlink 用户换网需要更换终端、重新认证的转换成本；卫星越多覆盖越密、用户越多的网络效应；大规模量产火箭与卫星的规模经济；以及政府客户偏好有安全认证和长期合作记录供应商的监管壁垒。

对手们大多只在一个格子里下棋，而 SpaceX 把整张棋盘都摆在了自己家里——问题在于，全栈的代价是全栈的资本开支。

三块大饼，最大的那块还没开吃

研报估算

全球卫星宽带市场规模（TAM）约 2000 亿美元，Starlink 占约 15%、即约 300 亿美元；火箭发射市场约 200 亿美元，SpaceX 占约 40%、即约 80 亿美元；AI 基础设施市场约 5000 亿美元，2025 至 2027 年复合增长率预计约 40%，SpaceX 在这里仍处早期。

研报原本假设未来三年营收年复合增速 150%、2027 年收入在 350 亿美元左右，但管理层最新给出的 Q1 2027 单季指引就已落在 330 亿至 370 亿美元，并重申 2026 年底实现 1000 亿美元年化收入的目标。天花板显然不在发射和宽带，而在算力——那也是烧钱最凶的地方。

增长与盈利，都已经写进了 10-Q

看多的人手里握着的，不是故事，而是已经落地的财报数字：

▲ 看多论据

一个盈利季度，扛不起万亿市值

看空的人并不否认增长，他们质疑的是价格与质量：

▼ 看空论据

指引兑现、Tesla 与 Starship 的三重变奏

接下来几个月，SPCX 的股价节奏大概率由下面几类事件牵引，谁先落地谁就拿到下一段的定价权：

•	Q1 2027 营收 330 亿至 370 亿美元指引能否兑现：Q1 2027，影响高，兑现则验证增长逻辑
•	未来 6 个月算力合同管线的额外前瞻指引：影响高，或为 2027 年加速定调
•	与 Tesla 合并：双方已设独立特别委员会，尚无条款；Barclays 认为或在 12 月前宣布，影响中等，方向未定
•	Starship 第 15 次飞行预计 11 月进行，尝试同时回收助推器与飞船：影响中等，成败决定发射节奏
•	Grok 承接部分 Super Intelligence 算力需求并推动年化收入增长：2027 年底前，影响中等
•	TeraFab 采购韩国半导体设备与材料：时间未披露，影响较低

从 135 美元 IPO 到过山车行情

SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日以每股 135 美元上市，6 月 16 日便创下 211.39 美元的收盘高点，随后一路回落，上市以来最低曾触及 104.83 美元，近一个季度则大致围绕 150 美元附近反复拉锯。

10 月 20 日 Q3 财报叠加马斯克确认与 Tesla 的合并讨论，股价次日大涨约 10% 收于 159.31 美元；但 22 日 AI 资金消耗的担忧、合并谈判的新变数与限售股解禁同时发酵，股价跌 9.1% 至 144.75 美元，23 日才小幅反弹。

基本面上，研报记录的轨迹同样清晰：2025 年 Q2、Q3 营收从 40.7 亿美元增至 55.8 亿美元，净利润为 -10.08 亿和 -10.54 亿美元；2026 年 Q2 营收跃至 78.1 亿美元仍亏损 5.41 亿美元，Q3 才真正转正。Starlink 全球覆盖、AI 布局与政府合同规模化部分已兑现，盈利稳定性与现金流仍待验证。

⚠️ 风险提示 • Starship 开发、回收复用、发射节奏及新发射场进度不及预期 • 算力扩张受电力、GPU、关键组件供应与数据中心建设成本制约 • 下一代卫星的部署、性能、容量与服务质量存在不确定性 • Starlink Mobile 依赖监管审批、许可与频谱授权 • 巨额资本开支推高债务水平，信用评级与融资条件或恶化

🟡 中立 增长与盈利拐点真实，但估值与现金流缺口同样巨大

💬 互动话题 万亿市值已提前透支增长，追高需谨慎；SPCX 实时买卖位，发 SPCX 到公众号看。

数据来源

•	来源：NextPick 实时快照 + 公司 10-Q 与财报电话会 + SEC 公告 + 主流财经媒体。